2014年11月19日下午，来自清华经管学院金融系的张丽宏教授为经管学院的师生带来题为“互联网是如何影响金融市场的？基于互联网的反馈交易均衡模型”的学术报告。这次报告也是清华经管学院中国保险与风险管理研究中心主办的第五十一期双周学术讨论会。讨论会由陈秉正教授主持，邓颖璐教授等以及中央财经大学、北京工商大学、经管学院研究生列席了讨论会。

（张丽宏教授）

随着信息技术的不断发展，互联网越来越多的影响着人们日常的工作和生活. 刚刚过去的双十一共计571亿的成交额，对实体商业造成了很大的冲击，而且互联网也开始越来越多的影响着金融行业的发展。由于互联网降低了传统的股票交易公司中最大的单笔支出----从业经纪人的劳务支出，从交易公司来讲愿意提供互联网金融服务;而从投资者来讲,互联网使其更快更易获取和分析相关金融数据(包括所有历史价格),并且也能更快更易提交并执行交易,于是在美国, 所有股票,期权和期货的交易总值从1990年的2.23万亿美元猛增至2006年43.94万亿美元， 在韩国2003年的股票市场交易中，有65.3%是通过在线交易进行。 (In the financial brokerage market, the value of equities, options, and futures traded on national securities exchanges increased from $2.23 trillion in 1990 to $43.94 trillion in 2006. Source: IBISWorld Industry Report on Stock Exchange in the US, December 8, 2008 http://www.ibisworld.com/industry/default.aspx?indid=1312).) (About 200 securities firms now offer Internet brokerage services. According to Nielsen Online, the top 10 most popular online trading sites attracted about 20 million unique visitors per month from 2007 to 2009.) 一些实证研究表明, 在线交易者倾向于选择一些更小的证券投资组合，而且这些线上交易的投资组合的表现并不比线下交易的表现好,甚至表现显著差于线下交易。(In a 401(k) plan, online trades tend to have smaller portfolios and do not outperform offline traders (Choi et al. 2002). In the Korean stock market, online trading accounts for 65.3 percent of all stock trading in 2003, but online traders perform significantly worse than offline traders (Oh et al. 2008).) 该报告试图研究看似可以提供更多信息、金融数据、提高交易速度的互联网到底如何影响股票市场及其相关的交易者。

互联网股票交易的便捷性提高了股票市场的参与性，将没有经验的投资者吸引进了金融市场中，他们更容易自觉不自觉的进行着反馈交易。张教授的报告对连续时间动态均衡情境下未知情交易者的流入所产生的影响进行了研究。研究中分别对内幕交易者（Insider），无消息的交易者（Uninformed Traders）以及做市商（Market Maker)对于信息的了解程度及各自对于市场价格变动的反应策略做了假设，最后求解得出在市场是半强有效的假设下的均衡解的显示表达式及各类不同投资者在市场交易中获得的利润以及对应的风险。研究结果表明：采纳反馈策略的未知情在线交易者所采纳的反馈策略从预期利润上看并不比没有遵循反馈策略的未知情交易者更优，并且反馈交易没有影响市场均衡。结果还表明：知情交易者的均衡策略和预期利润保持不变，无论是否有反馈交易；市场上出现的反馈交易没有对信息进入价格的速度产生影响；如果未知情交易者总采纳更加冒进的反馈交易策略，他们就要承受更高的风险。所以，管理和遏制未知情交易者的风险是非常重要的。张教授还介绍了监管和设计互联网交易系统的意义，得出了市场监管者没有必要太过于担心互联网热潮下涌入的股票交易者的对于市场及内幕交易者冲击，反而应该关心这些未知情交易者所承担的更大的风险。

张教授的报告生动详实，风趣幽默，演讲内容丰富并具有前瞻性，给听众带来了很多的启发和思考，大家频频提问，现场气氛非常活跃。

(中国保险与风险管理研究中心 陈泽 张艳芳供稿)

【嘉宾简介】

张丽宏博士，于2001年加入清华，现任清华大学经济管理学院教授。1999年，她在中国科学院应用数学所取得了概率统计专业的博士学位。讲授的主要课程：金融经济学、金融学原理、应用随机过程、随机过程、金融随机分析。主要研究的领域：金融经济学、随机过程、风险理论及风险管理。

个人主页：http://www.sem.tsinghua.edu.cn/zh/zhanglihong

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